Economista de Harvard alerta: a febre dos super IPOs está a retirar liquidez; modelo GMO estima risco de queda das bolsas dos EUA em 40%

O economista de Harvard Xavier Gabaix alertou a 22 de junho que grandes IPOs retiram liquidez dos mercados de ações existentes. A investigação da gestora GMO mostra que, sempre que o valor angariado em IPOs passa a representar mais 1 ponto percentual do valor de mercado total do mercado acionista, a rendibilidade média das ações nos próximos 12 meses deverá descer cerca de 7,5 pontos percentuais; o modelo da GMO estima que os EUA poderão enfrentar um risco de queda de quase 40% no prazo de 12 meses.

O estudo de Gabaix e Koijen: por cada 1 dólar a sair das ações dos EUA, a capitalização bolsista total pode cair cerca de 5 dólares

De acordo com um estudo conjunto do economista de Harvard Xavier Gabaix e do professor da Universidade de Chicago Ralph Koijen, existe nos mercados acionistas dos EUA um “efeito multiplicador de fundos”: sempre que 1 dólar de fundos sai do mercado acionista, a capitalização bolsista total do conjunto do mercado poderá diminuir cerca de 5 dólares.

Gabaix afirma: “Em essência, um IPO retira dinheiro do mercado acionista existente.” Ele sublinha que só quando o financiamento dos IPOs provém totalmente de mercados de obrigações, de investidores estrangeiros ou de novas entradas de fundos provenientes de fora de outros mercados é que o impacto no mercado acionista poderá manter-se neutro.

Estudo da GMO: quando a dimensão dos IPOs sobe 1% face à bolsa, a rendibilidade média nos próximos 12 meses desce 7,5%

A investigação da gestora GMO, através de uma análise estatística da variação da dimensão das ofertas públicas iniciais (IPO) relativamente ao peso no valor de mercado total do mercado acionista, conclui que, sempre que aumenta 1 ponto percentual, a rendibilidade média do mercado acionista nos próximos 12 meses deverá descer cerca de 7,5 pontos percentuais.

As estimativas citadas no artigo consideram que o montante total de financiamento de SpaceX, OpenAI e Anthropic corresponde a cerca de 5% do valor de mercado total do mercado acionista dos EUA; segundo o modelo da GMO, isso traduz-se num risco de queda de quase 40% para o mercado acionista dos EUA nos próximos 12 meses (7,5% × 5 = cerca de 37,5%). O artigo acrescenta ainda que isso não significa que o mercado vá necessariamente sofrer uma falência semelhante à de 2000 ou a do colapso de 2008.

Referência histórica de Baker: os maiores registos de financiamento acionista em larga escala surgiram em 1929 e 2000

O professor de Harvard Business School Malcolm Baker afirma que os IPOs em grande escala são frequentemente um sinal importante de “euforia irracional” de Wall Street. Os dados históricos mostram que os períodos em que a dimensão do financiamento acionista nos EUA atingiu valores recorde costumam coincidir com fases em que o sentimento do mercado está mais exaltado. As duas primeiras famosas marcas históricas surgiram, respetivamente, no período que antecedeu o crash que levou à Grande Depressão de 1929 e no auge da bolha das dot-com em 2000. Baker afirma: “Sabemos todos o que aconteceu depois.”

Perguntas frequentes

Quais são as bases da afirmação de que o mercado acionista dos EUA enfrenta um risco de queda de quase 40%?

Trata-se do resultado de um modelo estatístico histórico da gestora GMO baseado na proporção do financiamento por IPO na capitalização bolsista total do mercado acionista. O estudo da GMO indica que, sempre que aumenta 1 ponto percentual, a rendibilidade média do mercado acionista nos próximos 12 meses desce cerca de 7,5 pontos percentuais. As estimativas citadas no artigo fixam o financiamento conjunto das três empresas (SpaceX, OpenAI e Anthropic) em cerca de 5% do valor de mercado total, e ao multiplicar 5 por 7,5 obtém-se cerca de 37,5%. Trata-se de uma estimativa estatística do modelo de investigação, e não de uma conclusão determinística de que o mercado vai certamente descer.

Há dados concretos que sustentem a correspondência “1 dólar para 5 dólares” do estudo de Gabaix em Harvard?

De acordo com o artigo, este “efeito multiplicador de fundos” resulta de um estudo conjunto conduzido por Xavier Gabaix e Ralph Koijen. Esta proporção representa a elasticidade líquida global do mercado acionista, refletindo um efeito de amplificação na avaliação geral do mercado decorrente do comportamento de reequilíbrio passivo dos investidores institucionais. O artigo não fornece mais detalhes sobre a metodologia do estudo; os leitores interessados podem consultar o artigo académico original de Gabaix e Koijen.

O atual ciclo de IPOs de IA é substancialmente diferente da bolha das dot-com de 2000?

Segundo o artigo, analistas referem que, de facto, a indústria de IA tem avanços tecnológicos reais e valor comercial, o que a distingue essencialmente das empresas de internet em 2000 que, em grande escala, não tinham modelos de rendibilidade. Mas o artigo também cita a perspetiva de Baker, segundo a qual mesmo uma grande revolução tecnológica não impede que o mercado de capitais apresente bolhas de avaliação a curto prazo. Trata-se da opinião dos analistas citados no artigo, e não de uma conclusão de avaliação oficial do mercado por parte de uma instituição.