JPMorgan: Quỹ token hóa bị giới hạn ở mức 15% thị trường stablecoin

Các nhà phân tích JPMorgan do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu cho biết việc các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa khó có thể nắm giữ nhiều hơn 10% đến 15% thị trường stablecoin nếu không có thay đổi về quy định, theo một báo cáo do công ty công bố. Hiện tại, các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa mới chỉ chiếm khoảng 5% toàn bộ hệ stablecoin tính theo vốn hóa thị trường, dù vẫn mang lại lợi suất cho nhà đầu tư. Stablecoin tiếp tục thống trị hệ sinh thái crypto như một công cụ tiền mặt ưa dùng, được sử dụng rộng rãi cho quản lý tài sản thế chấp, giao dịch, thanh toán, thanh toán xuyên biên giới và quản lý thanh khoản hằng ngày trên các sàn tập trung lẫn các giao thức tài chính phi tập trung.

Rào cản pháp lý đối với tăng trưởng

Các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa phải đối mặt với điều mà các nhà phân tích JPMorgan mô tả là “bất lợi pháp lý mang tính cấu trúc” so với stablecoin. Khác với stablecoin, các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa nhìn chung được phân loại là chứng khoán và vì vậy chịu sự ràng buộc của luật chứng khoán, bao gồm yêu cầu đăng ký, công bố thông tin, nghĩa vụ báo cáo và hạn chế chuyển nhượng. Theo các nhà phân tích, những yêu cầu này khiến việc lưu hành các quỹ onchain một cách tự do trong toàn hệ sinh thái crypto trở nên khó khăn hơn.

Những người dùng chính của các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa hiện nay là các nhà đầu tư “crypto-native” muốn kiếm lợi suất từ lượng tiền nhàn rỗi, và các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm lợi ích vận hành của token hóa, như thanh toán nhanh hơn và khả năng lập trình, đồng thời vẫn nằm trong các khung bảo vệ nhà đầu tư truyền thống. Các nhà phân tích kỳ vọng các quỹ này sẽ tiếp tục tăng trưởng nhanh hơn stablecoin nhờ lợi thế về lợi suất. Tuy nhiên, họ không kỳ vọng sự tăng trưởng sẽ làm thay đổi căn bản cán cân giữa hai thị trường.

“Chúng tôi nghi ngờ rằng các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa sẽ không tăng vượt quá khoảng 10% đến 15% toàn bộ hệ stablecoin, trừ khi có thay đổi về quy định làm giảm bất lợi pháp lý mang tính cấu trúc phát sinh từ việc các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa được phân loại là chứng khoán”, các nhà phân tích cho biết.

Hỗ trợ pháp lý còn hạn chế

Sự hỗ trợ pháp lý dành cho các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa cho đến nay vẫn còn hạn chế. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đã giới thiệu một quy trình được tinh gọn sớm hơn vào năm 2026 để phát hành các quỹ thị trường tiền tệ onchain. Sáng kiến này nhằm đơn giản hóa việc hoàn trả và giảm ma sát vận hành cho các quỹ sử dụng cơ chế lưu trữ dữ liệu dựa trên blockchain.

Các nhà phân tích JPMorgan cũng ghi nhận những nỗ lực gần đây của các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty “crypto-native” nhằm cho phép nhà đầu tư tổ chức sử dụng các quỹ thị trường tiền tệ onchain làm tài sản thế chấp giao dịch ngoài sàn. Theo các thỏa thuận này, nhà đầu tư có thể đưa vào làm tài sản thế chấp các cổ phần quỹ được token hóa phát hành thông qua các nền tảng được quản lý, trong khi các tài sản cơ sở vẫn được lưu ký tại nơi quản lý ngoài sàn. Giá trị của các khoản nắm giữ đó sau đó có thể được biểu diễn trong một sàn giao dịch hoặc sàn/niêm yết crypto, giúp các tổ chức kiếm lợi suất từ tài sản thế chấp đồng thời sử dụng nó cho mục đích giao dịch.

Tuy nhiên, các nhà phân tích mô tả các diễn biến này chỉ là những cải thiện “mang tính biên” và cho rằng khó có thể thay đổi bức tranh tổng thể: “điều này khiến các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa chịu bất lợi pháp lý mang tính cấu trúc so với stablecoin, ngăn cản việc chúng có thể lưu hành và được sử dụng một cách liền mạch trong toàn hệ sinh thái crypto.”